현금흐름할인법(DCF) 예시

현금흐름할인법이란?

현금흐름할인법(DCF-Discounted Cash Flow)은 주식의 내재가치를 결정하기 위해 주식 투자에서 널리 사용되는 방법입니다. 현금흐름할인법은 회사가 창출할 것으로 예상되는 미래의 현금 흐름을 추정하고 이를 현재가치로 할인하는 방법입니다. 이렇게 계산한 회사의 미래 창출 현금의 현재가치를 주식의 현재 가격과 비교하여, 해당 회사의 주식 가격이 저평가 되었는지 또는 고평가 되었는지 여부를 결정합니다.

예시1

현금흐름할인법을 어떻게 사용하는지에 대한 두 개의 예시를 아래에 소개합니다.
예 1: 가나다 회사

가나다 회사는 스마트폰을 전문적으로 생산하는 회사입니다. 우리는 현금흐름할인법(DCF)을 사용하여 이제부터 가나다 회사의 주식의 내재가치를 계산하여 평가해 보려고 합니다.

1단계: 가나다 회사의 미래 현금 흐름을 추정해야 합니다. 우리는 가나다 회사가 향후 5년 동안 운영 비용 5억원, 자본 지출 1억 원, 세금 2억 원을 지출하고 매년 10억 원의 수익을 창출할 것으로 판단했습니다.

2단계: 할인율을 결정합니다. 우리는 회사의 자본 비용(가중평균자본비용-WACC)이 8%라고 판단했습니다.

3단계: 현재 가치를 계산합니다. 우리는 가나다 회사의 향후 5년 동안의 현금 흐름을 8%의 할인율로 나누어 현재 가치를 계산할 것입니다. 첫해 현금 흐름 2억원(10억 - 5억 -1억 -2억)의 현재 가치는 1억 8,518만원(2억 원 / (1 + 0.08)^1)으로 계산됩니다. 둘째 해 현금 흐름 2억원의 현재가치는 1억 7,146만원(2억 원 / (1 + 0.08)^2)으로 계산됩니다. 셋 째와 넷 째 그리고 다섯 째 해의 현금흐름의 현재가치는 각각 1억 5,876만원, 1억 4,700만원 그리고 1억 3,611만원으로 계산됩니다. 따라서 가나다 회사의 현재가치는 7억 9,851만원으로 계산됩니다.

4단계: 시장 가격과 비교합니다. 가나다 회사의 주식이 현재 주당 9만원에 거래되고 있으며 회사는 주식을 10,000 주를 발행했습니다. 우리가 계산한 가나다 회사의 현재가치인 7억 9,851만원을 발행주식 수인 10,000으로 나누면 79,851원이 되고, 현재 주식가격(9만원)이 현재가치(7만 9,851원) 보다 높으므로, 가나다 회사의 주식 가격은 고평가 되어 있다는 것을 알 수 있습니다.

예시2

예 2: (주)마바사

(주)마바사는 백화점 체인을 운영하는 소매 회사입니다. 우리는 DCF 방법을 사용하여 (주)마바사 주식의 내재 가치를 결정하려고 합니다.

1단계: (주)마바사의 미래 현금 흐름을 추정합니다. 우리는 (주)마바사가 향후 5년 동안 운영 비용 4억 원, 자본 지출 5천만 원, 세금 1억 원을 지출할 것이며 매년 8.5억 원의 수익을 창출할 것으로 예상합니다.

2단계: 할인율을 결정합니다. 우리는 회사의 자본 비용(가중평균자본비용-WACC)이 10%라고 판단합니다.

3단계: 현재 가치를 계산합니다. 우리는 (주)마바사의 미래 현금 흐름을 10%의 할인율로 나누어 현재 가치를 계산할 것입니다. 첫해 현금 흐름 3억원(8.5억 - 4억 -0.5억 -1억)의 현재 가치는 2억 7,272만원(3억원 / (1 + 0.1)^1)으로 계산됩니다. 둘째 해 현금 흐름 3억원의 현재가치는 2억 4,793만원(3억 원 / (1 + 0.1)^2)으로 계산됩니다. 셋 째와 넷 째 그리고 다섯 째 해의 현금흐름의 현재가치는 각각 2억 2,539만원, 2억 0,490만원 그리고 1억 8,627만원으로 계산됩니다. 따라서 가나다 회사의 현재가치는 11억 3,721만원으로 계산됩니다.

4단계: 시장 가격과 비교합니다. (주)마바사의 주식이 현재 주당 10만원에 거래되고 있으며 회사는 주식을 10,000 주를 발행했습니다. 우리가 계산한 (주)마바사의 현재가치인 11억 3,721만원을 발행주식 수인 10,000으로 나누면 11만 3,721원이 되고, 현재 주식가격(10만원)이 현재가치(11만 3,721원) 보다 낮으므로, (주)마바사의 주식 가격은 저평가 되어 있다는 것을 알 수 있습니다.

맺음말

실제로 DCF 방법은 수행하는 데에는 상당한 시간과 노력이 필요하고, 이해하고 적용하기가 매우 복잡한 프로세스입니다. 또한 미래 현금 흐름을 판단하는 데에 주관적인 가정이 크게 개입하므로 회사의 가치를 정확하게 예측하기가 어려울 수 있습니다. 결과적으로 DCF 방법은 기술적 분석과 기본적 분석처럼 다른 형태의 분석들과 함께 사용되어야 투자 의사 결정의 정확정을 높이는 데에 도움이 됩니다.